研究与观点

化工行业——整体弱势复苏,政策推动子行业分化

一、化工市场整体概况

1.1 行业规模

20131~9 月,石油和天然气开采业实现主营业务收入9760.02 亿元,同比增长2.0%,其中精炼石油产品制造业实现主营业务收入25416.52 亿元,同比增长4.1%;基础化学原料制造业实现主营业务收入16330.20 亿元,同比增长16.2%;合成材料制造业实现主营业务收入9903.25 亿元,同比增长10.1%;炼油化工设备制造业实现主营业务收入580.40 亿元,同比增长9.0%

20131-11月石油和天然气开采业、石油加工业、化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业固定资产投资完成额累计同比增速分别为27.6%25.2%15.8%21.1%21.3%,其中油气开采、石油加工业较2012年同期增速均大幅提高,化纤、橡胶塑料制品增速同比小幅上升,化学原料和制品业增速则大幅下降,但增速仍保持在两位数。


1.2 行业结构

2004-2010年中国化工行业企业集中度呈不断下降趋势, 2010CR3CR5CR10分别为6.9%10.7%18.9%(图1)。这说明我国化工行业大企业份额在减少,行业集中度不增反降,表明大型企业的行业控制力在减弱。


图1-2004-2010年我国化工行业集中度(%)


1.3 行业盈利能力

2013年化工行业主营业务收入同比增速14.05%,较201210.47%有所回暖,利润总额同比增速也从2012年的-7.40%上升至10.21%;而化工行业销售利润率仍处于低位小幅波动,毛利率持续小幅下滑,可见在经济缓慢复苏的大环境下,化工行业受供大于求的影响,行业盈利能力下降。

从细分子行业来看,各子行业分化严重。在原材料价格上涨、下游需求增加等因素带动下,子行业中如农药、染料、氨纶、油墨、专用化学品等子行业前三季度收入增长(图2)和利润增长(图3)情况较好,成为行业整体平淡中的主要亮点;行业中市场表现较好的还包括橡胶、日用化工、轮胎等。而无机盐(磷酸盐等)、氮肥、磷肥、钾肥等产能过剩严重、需求疲软的子行业利润水平则下跌较为严重。


图2-2013年1-9月化工子行业收入增速

图3-2013年1-9月化工子行业利润增速



1.4 供需情况

1.4.1 上游需求稍有提升

2013年全球原油市场呈现局部震荡的走势,布伦特原油年初至今涨幅仅0.75%,供需结构基本维持偏宽松的局面。在宏观经济较为弱势的大背景下,预计2014年国内原油需求仍将延续2013年的趋势(图4)。


图4-国内石油消费及需求(单位:百万桶)


因下游需求放缓,20136月份国内大型煤炭企业开始降价促销,中小企业纷纷停产减产,总体煤炭产量同比下降。但煤炭本身社会库存量较大,在下游需求复苏缓慢、供应宽松的情形下,预计2014年煤炭价格上涨空间较为有限。

我国是天然气需求大国,进口依存度较大,2013年以来,因供求失衡导致天然气价格上涨。20137月,发改委发布通知称,自2013710日起,调整非居民用天然气门站价格。1217日,发改委又组织召开《关于实施居民生活用气阶梯气价(征求意见稿)》的讨论,上报国务院后有望于2014年初推出或适时择机推出。该方案实施后,气价必然继续上涨,预计14年天然气价格将继续攀升。对化工行业而言,以天然气为原料的相关企业成本压力将增加。

1.4.2 下游需求有所好转

2013年化工行业下游景气度与去年相比有所好转。目前来看,未来加强推动城镇化建设,扩大内需,仍将是刺激化工下游行业回暖的最大动力。

PVC、纯碱、塑料等化工产品的主要下游领域是房地产行业,其需求对化工行业的影响较大。保守预计即便2014年宏观调控趋严,房产销售额依然可保持15%左右的增长。

橡胶、聚氨酯、改性塑料、油漆等化工产品与汽车行业密切相关。2013111月,我国汽车产销双双超过去年全年,同比增长分别为14.34%13.53%。整体来看,受宏观经济增速放缓以及部分城市限购政策的影响,行业出现了增速放缓、存货增加等现象。同时由于未来能源、环境等方面的压力,政府不太可能出台刺激政策,所以预计2014年汽车需求会保持较为平稳的增长。

纺织服装行业为出口依赖性行业。我国2013 年前11个月累计出口纺织纱线、织物及制品972.11亿美元,服装及衣着附件1607.92亿美元,鞋类454.08亿美元,同比增长分别为11.5%12.0%9.4%。在三大主要出口贸易对象中,2013年出口欧盟的累计增速最高,出口日本的增速下降较大。总体来说,行业需求最疲软时期已经过去,2013年行业处于低库存、弱复苏阶段,预计2014年下游纺织服装行业需求将维持缓慢复苏的趋势。

农业与化肥、农药等化工产品的需求密切相关。由于我国巨大的人口基数、旺盛的直接需求和对肉类等的间接需求、相对紧张的耕地资源等因素使我国2013年大宗农产品价格强于国际农产品价格,预计2014年仍将持续这一趋势。


1.5 进入壁垒

对于化工行业来说,主要的行业壁垒有资源禀赋壁垒、技术研发壁垒、渠道品牌壁垒以及新形势下的环保壁垒和行政壁垒:

行业壁垒

竞争影响

资源禀赋壁垒

对上游资源的获取及有效整合能力造就低成本优势

技术研发壁垒

掌握核心技术,具备创新能力才能占领市场先机

渠道品牌壁垒

对营销网络的掌控、独特的商业模式以及出众的品牌,有助于阻止竞争者的进入

环保壁垒

环保要求趋严下,中小企业压力增大,对龙头企业利好

行政壁垒

获取政策扶持,具备相关资质的优势企业形成其他企业难以逾越的行政壁垒


二、行业总体展望

全球化工行业竞争愈发激烈,但国内化工行业,尤其是民企迎来了难得的发展机会。

行业面临挑战:

--全球化竞争加剧——大公司重组规模和技术优势突出;

--石油资源配置——总量不足,需求上升。预计2020年全球石油需求从42亿吨增加到55亿吨。供需格局将发生变化,发达国家生产效率提高,需求量下降,发展中国家产量增长缓慢,但消费猛增;

--盈利空间减少——石油和化工行业逐渐走向成熟竞争加剧而获利减少。


行业面临机会:

在市场化改革的大背景下石油化工行业将会逐步放松管制。石油化工行业可能向民企逐步放开的领域归纳起来主要有五个方面:

--常规油气:合作开发,产品分成;

--非常规油气:允许民企进入;

--油气管网:开采与管输分离;

--油气进口权:逐步放开;

--原油仓储:引入民间资本。


2.1 政策环境

2.1.1 环保节能形势严峻

2013 年,伴随着环境污染的一系列事件(雾霾、水污染、土地重金属污染等)的发生,使政府和公众对环境保护的关注度空前提升,政府已发布一系列节能环保政策。201311月,十八届三中全会对未来中国全面深化改革做出了规划和部署,涉及多项节能环保内容,首次提出生态保护红线12月上旬,国家税务总局召集一些专家学者、地方税务机关和环保部门负责人等对环境税立法方案进行研讨。主要是针对污染企业排放废气、废渣等做进一步的约束,基本原则是在稳定税负的前提下,对污染企业征收的费改成税,逐步完善费改税工作。

2.1.2 二胎政策市场空间巨大

20131115日,中央决定放开单独二胎,即一方独生子女夫妇可以生育两个孩子。预计二胎政策将影响1500-2000万家庭。二胎政策将带来巨大的婴童市场空间。同时预计到2040年,中国60岁以上老人将占总人口的26%。我国成人失禁用品市场处于发展初期,由于基数低,所以市场空间很大,随着中国经济的发展、社会进入老龄化以及老年消费者可支配收入的提高、观念的转变,这一市场将持续高速增长,具有很大的市场空间。

2.1.3 农资催生环保低毒企业

201312月下旬召开的中央农村工作会议指出,我国是个人口众多的大国,解决好吃饭问题始终是治国理政的头等大事。保障粮食安全,低毒农药将成为政策的新着力点之一。农业部表示将从2014年开始大力推进高毒农药定点经营示范和低毒低残留农药示范补贴工作,预计低毒农药领域将迎来发展机会。


2.2 经济环境

2013 11 月份中国制造业采购经理指数(PMI)为51.4%,与上月持平,连续14个月位于临界点以上,显示我国制造业继续保持轻微复苏态势。

中国的出口额增速小幅波动,平均水平保持在个位数。从趋势上看,对美国的出口额增速相对平稳,保持在10%左右,对日本的出口额增速降幅逐渐收窄,对欧盟出口额在11 月份首次转正,整体来看,2013年四季度中国出口情况跟二三季度相比有所好转。


2.3 全球产能仍处扩张期

从全球来看,伴随页岩气、页岩油等非常规能源的大规模开发,美国化工业开工率已回升至较高水平,且未来乙烯裂解、尿素、玻纤等行业产能预计将持续扩张,化工行业的竞争力明显增强。同时中东地区产油国出于延伸产业链的考虑,在下游产品方面也有相当数量的扩张计划。

国内来看,我国化工企业自2009 年以来的大规模建设在近年逐步进入产能释放期,结合微观企业的产能释放进度,预计行业新增产能仍处于释放期,但供给增长进一步加剧的概率不高。

综合来讲,;国内外整体产能仍处释放期,国内化工行业需求端的增长机遇主要集中于精细化学品和新材料等部分新兴领域;而环保因素的影响仍将持续深化,并推进化工子行业的去产能进程。另一方面,资金成本上升周期中,企业举债扩张将面临更大的财务压力,子行业景气或由此持续分化,并存在加剧趋势。


2.4 整体需求增长平淡

2013 年以来,固定资产投资拉动经济增长的效果渐弱,国内经济发展进入新阶段,以工业产品为主的化工品需求增长也相应受到影响,短期内(2014 年)恐难有明显的改善,衣、食、住、行等化工品主要的下游领域虽然有可能出现阶段性的景气好转,但中长期增长趋势将大概率放缓,国内化工品的整体需求增长较难显著回升。


三、代表性子行业

3.1 氨纶

2012年上半年国内氨纶生产企业普遍亏损,抑制了后续产能的扩建。2013 年新增产能约3 万吨,增长不到10%,而上一轮扩产产能经过12-13 年已逐步消化(图5)。


图5-氨纶新增产能(单位:万吨)及增速


由于全球经济呈温和复苏态势,纺织服装行业改善趋势相对明确;此外,在工业、医用等领域氨纶应用面不断拓宽,为其提供需求增量。

2014年,氨纶需求有望维持15-20%的增速,供需矛盾将进一步加大,拉动行业景气向上。


3.2 染料

3.2.1 行业概况

2012年我国染料产量达到83.3万吨,同比增长了7.85%,占世界总产量的65%以上。目前国内约有500家染料生产企业,其中300多家染料生产企业可以正常生产,规模较大的前50家企业的产值和产量超过我国染料总产值和总产量的80%。其他大部分企业管理落后、产品技术含量低。

3.2.2 政策影响

环境保护部修订了《染料工业废水治理工程技术规范》,各地方政府也加强了对染料企业废水处理的核查力度

十八大报告中提出的要把生态文明建设放在突出地位,努力建设美丽中国,对今后我国染料行业的节能减排提出了更新、更高的要求

投资废水处理设备将带来沉重的资金压力,也提高了行业的准入门槛

3.2.3 行业趋势

节能减排的高压态势迫使企业开始注重染料,以及助剂的精细化、商品化研究,提升产品的附加值,开发低温型活性染料等,以强化企业发展的可持续性。

中小企业的退出,会导致染料行业集中度进一步集中,龙头企业将受益于行业环保严厉管制;优势企业如果能顶住环保压力,会成长为新龙头企业,享受环保红利带来增长。


3.3 MDI

MDI 市场2012 年达到152 万吨的规模。目前MDI 全球供需总体平衡,巴斯夫、拜耳、万华、亨斯迈、陶氏五家企业占据全球90%以上产能(图6)。MDI行业进入有序的发展阶段,产品价格和盈利水平均有实质改善。长期来看产品价格波动将趋于平稳,行业盈利水平预计能维持理想状态。


图6-2012年全球MDI产能分布情况


3.4 纯碱

供给方面,纯碱行业近几年都处于产能过剩的局面,产品盈利水平较低,相关企业基本处于微利或亏损状态。在行业盈利低迷的情况下,近两年以来行业新开工项目已明显减少。

需求方面,纯碱是重要的化工原料之一,广泛应用于轻工日化、化学工业、食品工业、建材、冶金、纺织等各个领域,其中与房地产密切相关的玻璃行业和轻工等约占纯碱下游需求的一半以上。作为纯碱主要下游需求的玻璃行业13年以来进入产能扩张期,预计2014年随着玻璃产能进一步释放和宏观经济企稳回暖,玻璃、化工等下游需求将稳步增长,纯碱行业将迎来较好的机会。


3.5 化肥

国际市场方面,随着中国、中东等市场的供应量逐步增加,全球尿素价格趋近于生产成本。由于单质肥(如尿素、磷铵等)价格持续下降,行业盈利有相应程度的下降,其中氮肥、磷肥大部分企业总体处于亏损或微利状态。据报道相关部委目前正在讨论放松明年化肥出口关税政策。若明年出口关税政策大幅度放松,预计国内尿素凭借价格和地域优势,出口量有望增加,将有利于优化国内尿素竞争格局。

由于复合肥具备高效、环保、省工等多方面的优势,对部分低效单质肥替代作用明显,因而近年来我国复合肥行业增速快于化肥整体行业。2000-2011年我国复合肥施用量年均增速约为6.8%,而同期化肥整体年均增速为2.9%。尽管我国复合肥行业稳步增长,复合化率持续提升,从2000 年的22.14%增加至2011 33.22%,但仍远低于国际平均50%的复合化率。预计随着相关政策支持力度的加强和下游农户集中度提高以及施用习惯的改变,我国复合肥行业仍可保持较快增长。

由于复合肥行业技术和资金壁垒较低且下游客户极为分散,我国复合肥行业结构总体呈现小而散的局面(图7)。目前我国具有生产许可证的复合肥企业有4000余家,2012年复合肥企业市场份额CR10合计仅为26.75%。由于复合肥行业具有轻资产和季节性生产的特性,复合肥企业是否具有竞争优势往往不在于产能的大小,而在于渠道和品牌建设能力的强弱。近年来以金正大、史丹利、新洋丰为代表的龙头复合肥企业利用资金和人才优势,强化渠道和品牌建设,积极实施全国布局战略,市场份额提升较为明显,行业集中度稳步增长。©


图7-2012我国复合肥行业结构

本文作者系基业昶咨询顾问。

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